Финансовый и управленческий учет часто называют языком бизнеса. Ежедневно тысячи компаний во всем мире используют учет для записи и анализа деловых операций и для обеспечения руководителей достоверной, последовательной и необходимой информацией, служащей основой для принятия управленческих решений. Процедуры такого учета должны соответствовать определенным принципам и правилам, которые разрабатываются для того, чтобы система учета компании отражала истинную картину ее производственной, финансовой и инвестиционной деятельности.
Основы международных стандартов финансовой отчетности.
Подготовка балансового отчета в соответствии с международными стандартами.
Подготовка отчета о прибылях и убытках.
Подготовка отчета о движении денежных средств.
Изучение основ анализа финансовой отчетности.
Особенности подготовки финансовых отчетов компании для иностранного партнера.
Расчет рентабельности планируемых инвестиций.
Введение
В условиях существовавшей в России плановой экономики принятая в стране единая система бухгалтерского учета предназначалась для представления отчетов государственным органам и для обеспечения централизованного контроля. Роль главного бухгалтера, несущего основную ответственность за финансовую деятельность государственного предприятия, заключалась в том, чтобы тщательно следить за финансовыми операциями, обеспечивая их соответствие утвержденным государством производственным и инвестиционным планам.
С началом реализации программы массовой приватизации основная ответственность за выживание предприятия перешла от государства к руководителям и частным акционерам компании. В результате существенно возросла потребность в квалифицированных главных бухгалтерах и финансовых директорах, уровень знаний и опыта которых был бы достаточен для того, чтобы обеспечивать руководство адекватной информацией для принятия управленческих решений в новых условиях.
Данная статья, призванная содействовать руководителям российских компаний в углублении их понимания законов рыночной экономики, посвящена основам финансового учета и финансовой деятельности в целом. Статья, естественно, не содержит универсальных средств для решения всех проблем, которые встают перед приватизированной компанией, но она может стать хорошей отправной точкой для тех, кто стремится приобрести новые знания в области учета и финансов и готов использовать методы финансового анализа в работе.
Изучение статьи должно помочь руководителям компаний овладеть следующими навыками:
Организовывать учетные данные таким образом, чтобы они давали значимое описание текущего финансового положения компании.
Использовать аналитические методы для оценки и прогноза финансовых результатов компании.
Переводить финансовую отчетность международных стандартов в постоянные, т.е. освобожденные от инфляционной составляющей денежные единицы, что позволит обеспечить реальную сравнимость результатов деятельности разных периодов.
Переводить финансовую отчетность международных стандартов в иностранную валюту для предоставления данных иностранным деловым партнерам, инвесторам и покупателям.
Изучение статьи потребует немалых усилий, поскольку в ее основе лежат понятия и схемы, которые не имеют широкого распространения среди российских специалистов в области учета и финансов. В этой связи важно четко уяснить, что такое финансовые отчеты, международные стандарты учета (IAS) и в чем заключается причина несоответствия российских и международных стандартов учета.
Финансовые отчеты, подготовка и интерпретация которых в соответствии с международными стандартами учета является основной темой этой статьи, можно определить как стандартные формы предоставления финансовой информации. Наиболее важными из них являются:
Балансовый отчет, который обеспечивает описание (на конкретную дату) активов компании и источников их финансирования.
Отчет о прибылях и убытках, который обеспечивает оценку результатов деятельности компании за определенный отчетный период с помощью достаточно подробной разбивки данных о доходах и затратах в целях определения того, приносит ли компания прибыль или убыток.
Отчет о движении денежных средств, в котором определяются источники средств компании за определенный период и указывается, как эти средства используются. Этот отчет показывает, достаточны ли средства, получаемые от основной деятельности, для покрытия расходуемых денежных средств компании за данный отчетный период. Одна из задач статьи состоит в обучении руководителей компаний технике подготовки этих финансовых отчетов, а также тому, где и как использовать информацию, содержащуюся в финансовых отчетах, для целей анализа и планирования.
Большинство систем финансового учета мира подразделяются на две категории:
Немецкая система, предписывающая использование для записи деловых операций единообразного плана счетов и статей, который обычно составляется и утверждается центральными государственными органами, например министерством финансов.
Англосаксонская система, не имеющая строгой кодировки, но регулируемая принципами учета — общепринятыми правилами, которые необходимо учитывать при регистрации операций и составлении отчетности. Принципы, которые составляют основу современной англосаксонской системы учета, называются общепринятыми принципами учета (GAAP) (табл. 1).
Под термином международные стандарты учета(IАS), часто используемым в статье, понимаются стандарты, издаваемые Комитетом по международным стандартам учета (IASC) -независимой неправительственной организацией, членами которой являются специалисты, определяющие основные принципы учета. Принципиальное различие между международными стандартами учета и стандартами, принятыми в конкретной стране, заключается в том, что стандарты IAS юридически не являются обязательными для компании. Тем не менее одной из целей Комитета по международным стандартам учета является создание готовых схем учета для внедрения в странах, которые еще не имеют адекватных схем финансового учета. Даже если преобразования в российской системе учета не приведут к непосредственному принятию международных стандартов IAS, знание этих стандартов обеспечивает надежную основу для работы с любыми возможными изменениями в российской системе учёта.
Среди фундаментальных преимуществ международных стандартов учета можно выделить следующие:
Четкая экономическая логика.
Обобщение лучшей современной мировой практики финансового учета.
Простота восприятия и понятность для пользователей финансовой информации во всем мире.
Приведение российской учетной информации в соответствие с международными стандартами означает устранение существующих различий между правилами учета, принятыми в России, и международными правилами (табл. 2).
Все эти различия подразделяются на три большие категории:
Различия в понятиях. Термины, которые звучат одинаково при переводе их с русского языка на английский и с английского на русский, часто имеют различное значение.
Различия в подходе. В российском и международном учете операции нередко регистрируются по-разному. Одним из примеров является различие в том, в какой момент регистрируются доходы и затраты, то есть в метопах их учета:
Метод учета доходов и затрат в момент поступления и расходования денежных средств (cash-based).
До 1991 г. в российской системе учета применялся только этот метод.
Метод учета доходов и затрат s момент совершения операции, т.е. отгрузки продукции и выставления счетов, или так называемый метод начисления (accrual-based).
Этот метод основывается на принципе соотнесения доходов и затрат, который заключается в том, что все доходы должны соотноситься с затратами на их получение. Таким образом, для того, чтобы определить, заработала компания прибыль или понесла убыток, доход (выручка) должен быть соотнесен с затратами. Для этого необходимо, чтобы затраты накапливались и не учитывались до тех пор, пока товары или услуги, с которыми они связаны, не проданы. Аналогично, доход учитывается не по факту оплаты, а тогда, когда товары или услуги проданы, т.е. за них выставлены счета.
Различия в формате.
В российской и международной системах учета применяются различные схемы финансовой отчетности. Это порождает следующие несоответствия:
Различия в содержащейся информации. В российской финансовой отчетности оказывается не отраженной важнейшая финансовая информация, например, часть дохода, которая в конце концов, после покрытия всех расходов (включая налоги и расходы, производимые из прибыли), остается акционерам компании — то, что в международном учете понимается под чистой прибылью.
Отсутствие некоторых видов отчетности. В российской бухгалтерии пока не применяется отчет о движении денежных средств, который в международной бухгалтерской практике используется для оценки результатов деятельности компании на основе притока и опока денежных средств.
Для правильного понимания материала, излагаемого в данной статье, следует обратить особое внимание на терминологию, которая зачастую существенно различается в российской и международной системах учета. Прежде всего, необходимо проводить четкое разграничение значения терминов затраты и расходы (или периодические расходы). Затраты (costs) — это все ресурсы, потребляемые в ходе деятельности предприятия. Расходы (expenses) — это потребляемые ресурсы, напрямую не связанные с производством товаров и услуг или расширением базы основных средств. В отчете о прибылях и убытках все административные расходы, расходы на НИОКР, на маркетинг и реализацию обычно вычитаются из дохода (выручки) за период, в течение которого они были произведены.
В российской бухгалтерской практике также не всегда четко прослеживается разграничение понятий доход и прибыль. В настоящей статье предполагается, что доход (revenue) совпадает в целом с понятием выручка. Прибыль (profit, income) — это разница между доходом и затратами. Соответственно для обозначения прибыли в процентном выражении в статье используется термин прибыльность.
1. Основы международных стандартов финансовой отчетности
В мировой практике большинство бухгалтеров пользуется тремя основными финансовыми отчетами: балансовым отчетом, отчетом о прибылях и убытках, отчетом о движении денежных средств, причем последний приобретает особенно важное значение в условиях неплатежей, столь характерных для работы многих российских предприятий. Составлять эти три отчета следует в указанной последовательности, так как, например, первое, что требуется для подготовки отчета о движении денежных , средств, — это итоговые данные отчета о прибылях и убытках.
Прежде всего необходимо четко понимать взаимосвязь между активами, обязательствами и собственным (акционерным) капиталом.
Для того, чтобы предприятие начало функционировать, ему необходимо иметь определенные финансовые средства. Существуют два основных источника финансирования:
кредиторы, предоставляющие деньги в долг при условии, что они будут возвращены в определенный день или по истечении определенного срока и обычно с процентами,
владельцы компании или ее акционеры. В бухгалтерском учете финансирование, полученное из этих двух источников, обычно называется соответственно обязательствами и акционерным (или собственным) капиталом, который также называется чистой стоимостью компании. Как только компания получает финансирование, она должна инвестировать этот капитал таким образом, чтобы он приносил доход. Эти инвестиции, призванные обеспечить будущие прибыли предприятия, называются активами (или средствами) предприятия.
Обязательства и собственный капитал представляют собой имущественные права кредиторов и владельцев в отношении средств компании и принесенной этими средствами прибыли или процентов (claims and interest). Эту взаимосвязь можно выразить следующей формулой:
АКТИВЫ = ОБЯЗАТЕЛЬСТВА + СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
Правая и левая сторона этого равенства соответствуют двум сторонам документа, именуемого балансовым отчетом (Balance Sheet) (рис. 1 ).
Балансовый отчет отражает состояние активов, которыми компания располагает в данный момент времени, и соотношение обязательств (задолженности) и собственного акционерного капитала, которые потребовались для финансирования этих активов. Акционеры компании владеют всеми активами, за исключением тех, на которые имеют право претендовать кредиторы в счет погашения долга компании. Стоимость компании после уплаты всей задолженности называется собственным капиталом и принадлежит владельцам (акционерам) компании. Это объясняет, почему разница между активами и обязательствами называется также чистой стоимостью компании:
АКТИВЫ — ОБЯЗАТЕЛЬСТВА = СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ, или ЧИСТАЯ СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ
2. Подготовка балансового отчета в соответствии с международными стандартами
Подготовка балансового отчета в соответствии с международными стандартами позволяет получить удобные для анализа данные по экономическому развитию компании. Для облегчения анализа целесообразно разбить все статьи балансового отчета стандарта IAS на несколько групп. Обычно в балансовом отчете активы и обязательства подразделяются на две и более категорий: активы — в зависимости от продолжительности их использования, обязательства — в зависимости от срока погашения. Статьи балансового отчета с продолжительностью использования или сроками погашения, не превышающими одного года,Обычно классифицируются как текущие, при более длительных сроках — как долгосрочные. Кроме того, активы обычно приводятся в отчетных документах в порядке снижения их ликвидности (табл. 3). Для перевода стандартного российского баланса, который ежеквартально готовится в российских компаниях, в балансовый отчет IAS, необходимо перегруппировать соответствующие статьи, данные которых можно вполне использовать, если в компании учет ведется методом начисления, то есть доходы и затраты учитываются в момент совершения операции. Наглядно этот процесс можно представить в форме следующей таблицы (табл. 4) Одним из важных, который позволяет легко определить составленный по стандартам IAS балансовый отчет, является уровень оборотных средств (рис. 2 ). Он рассчитывается путем вычитания текущих обязательств из текущих активов. Поскольку оборотные средства, формируемые из долгосрочной задолженности и собственного капитала, используются для финансирования текущих активов, большинство компаний в условиях стабильной экономики стремятся свести уровень оборотных средств к минимуму. Ведь текущие активы включают в себя такие статьи, как дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы, которые не приносят компании непосредственного дохода. В этой связи целесообразно стремиться к тому, чтобы в дебиторской задолженности и запасах оказывалось связанным как можно меньше долгосрочной задолженности и собственного капитала.
Между тем оборотные средства должны поддерживаться на определенном уровне, чтобы компания была в состоянии оплачивать счета. Уровень оборотных средств является оптимальным, если он соответствует поставленным целям, а их структура должна быть такой, чтобы компания имела возможность зарабатывать деньги, например, помещая часть оборотных средств на счета под проценты или в легкореализуемые ценные бумаги.
3. Подготовка отчета о прибылях и убытках
Оценка эффективности деятельности компании за отчетный период заключается в сравнении ее доходов и затрат, которое позволяет определить, получила ли компания прибыль (income) или понесла убыток (loss). Метод сопоставления доходов с затратами, принятый в международной практике, называется отчетом о прибылях и убытках (Income Statement, Profit and Loss Statement). Основные этапы подготовки такого отчета можно свести к следующему (табл. 5). Между отчетом о прибылях и убытках и балансовым отчетом существует непосредственная связь (рис. 3 ). На основе этих двух финансовых документов акционеры могут судить о том, как руководители компании использовали средства, находящиеся в их распоряжении (балансовый отчет), и смогли ли они получить от капитала акционеров достаточную отдачу (отчет с прибылях и убытках).
При подготовке отчета о прибылях и убытках важно четко уяснить одно из существенных отличий российской системы бухгалтерского учета от международной Речь идет о разграничении между прямыми производственными затратами (product costs), которые связаны с определеннои продукцией и периодическими расходами (period expenses).
Прямые производственные затраты — это затраты, напрямую соотносимые с производством определенных товаров и услуг (затраты на сырье, заработную плату производственных рабочих, цеховые накладные расходы и т.п.). Большинство этих затрат являются переменными, т.е. они изменяются в зависимости от объема производства. Прямые производственные затраты также можно назвать затратами в виде стоимости товарно-материальных запасов (inventoried costs), поскольку при составлении балансового отчета они отражаются как часть товарно-материальных запасов. Прямые производственные затраты учитываются собственно как затраты только в случае продажи товарно-материальных запасов. Таким образом, эти затраты напрямую соотносятся с доходами, для получения которых они были произведены.
Периодические расходы — это косвенные затраты (расходы на оплату процентов или организацию продаж), которые учитываются как расходы, произведенные за отчетный период. В отличие от затрат на производство продукции эти расходы не зависят от объема производства и называются постоянными. Так как постоянные затраты, как правило, не связаны с конкретными реализованными видами продукции и услуг, их целесообразнее исчислять по периодам времени, а не на основе объемов продукции. Компания несет периодические расходы даже в том случае, когда в течении определнного периода она ничего не продала.
Еще одним важным моментом является уяснение особенностей учета амортизации.
В соответствии с практикой международного учета амортизация, связанная с производством определённой продукции, часто включается в стоимость готовой продукции, с тем чтобы можно было оценить полный размер затрат на производство данной продукции. В конце каждого периода создается дополнительный счет на сумму включенной в стоимость запасов амортизации, что позволяет выделить эту сумму из общей суммы запасов. В результате появляется возможность отразить в отчете о прибылях и убытках всю сумму амортизации (как перенесенной на запас, так и нет) как операционные расходы. Таким образом, вся сумма амортизационных отчислений, включенная в отчете о прибылях и убытках в расходы, будет соответствовать сумме, добавленной на счет накопленная амортизация балансового отчета. В отчете о прибылях и убытках по международным стандартам необходимо показать экономические категории затрат, а не их налоговый статус. В этой связи необходимо объединить сумму расходов на выплату процентов в одной статье, не разграничивая их на расходы, включаемые в затраты на производство реализованной продукции, — и расходы, производимые из прибыли. Чистая прибыль (net income) в соответствии с международными стандартами — это прибыль после вычета всех расходов. Единственное, что вычитается из чистой прибыли — это дивиденды акционерам, но это уже не является статьей расходов. В соответствии с международными стандартами компания может из чистой прибыли платить дивиденды или реинвестировать ее как нераспределенную прибыль.
4. Подготовка отчета движении денежных средств
Отчет о движении денежных средств (Statement of Cashflows) показывает основные каналы притока и оттока денежных средств компании. Необходимость его составления обуславливается тем, что балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках не позволяют полностью оценить деятельность компании. Ведь владельцы и кредиторы заинтересованы не только в том, чтобы знать, какую сумму компания теоретически заработала, но и в ее способности обращать отраженную в бухгалтерии выручку в реальные деньги.
Кредиторы, дающие компании деньги, ожидают, что выплата процентов будет осуществляться с установленной периодичностью, и, конечно, они должны быть уверены, что компания в состоянии вернуть и саму сумму основного долга. Владельцы и руководство компании, заинтересованные в расширении своего дела, нуждаются в финансовых ресурсах для финансирования такого расширения. Поэтому и кредиторы, и владельцы, и руководство заинтересованы в такой отчетности, где бы отражались реальные денежные поступления и отчисления за определенный период. Отчет о движении денежных средств показывает взаимосвязь между основной, инвестиционной и финансовой деятельностью компании (табл. 6).
Основная деятельность
В области основной деятельности денежные средства используются на закупку (с полной оплатой или в кредит) товарно-материальных запасов, на производство, при продаже готовой продукции покупателям (за наличные или в кредит), для выплаты заработной платы и при уплате налогов. Источником получения денежных средств в результате основной деятельности является поступление оплаты за проданную продукцию. Излишки денежных средств, возникающие в результате основной деятельности компании, могут использоваться для расширения производства, выплаты дивидендов или возвращения банковского кредита.
Инвестиционная деятельность
Денежные средства используются на приобретение активов, имеющих долгосрочный потенциал для получения дохо- да (например, производственного оборудования), а при продаже таких активов происходит поступление денежных средств. Инвестиционная деятельность в целом приводит к оттоку денежных средств.
Финансовая деятельность
Денежные средства используются на возвращение задолженности (в том числе и на выплату процентов) кредиторам и выплату дивидендов акционерам. Источником денежных средств является получение новых кредитов или продажа дополнительных акций (денежные средства в этом случае поступают в виде нового внесенного капитала, или оплаченного капитала). В целом финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства, имеющиеся в распоряжении компании, и служит для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности. Даже прибыльная основная деятельность не всегда приносит достаточно денег для приобретения долгосрочных активов, например, недвижимости или оборудования. Такие приобретения обычно требуют очень больших затрат, которые производятся хотя бы частично за счет новых займов. При этом ожидается, что расходы на обслуживание заемных средств будут компенсироваться будущими доходами, полученными в результате этих инвестиций.
Взаимосвязь основной, инвестиционной и финансовой деятельности можно проиллюстрировать следующим образом (рис. 4).
Логическая основа отчета о движении денежных средств выражается следующим уравнением:
———————————————————————————
^ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
+
^ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
.
^НЕДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
= ^ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ,
где ^ — изменение за отчетный период соответствующей статьи балансового отчета.
———————————————————————————
Отчет о движении денежных средств демонстрирует, как решения руководства относительно определения источника денежных средств для финансирования основной и инвестиционной деятельности компании отражаются на эффективности ее операций.
Существуют два метода составления такого отчета: прямой и косвенный. Прямой метод основан на изучении каждой операции и определении, к какому виду деятельности она относится: основному, инвестиционному или финансовому. Косвенный метод проще, поскольку основан на информации, содержащейся в балансовом отчете и отчете о прибылях и убытках.
5. Изучение основ анализа финансовой отчетности
Основная его цель состоит в оценке рентабельности или прибыльности компании в соотношении с риском акционеров, вкладывающих в нее капитал. Между тем, финансовая информация, содержащаяся в отчетности, не самодостаточна. Для того, чтобы оценить эффективность деятельности компании, необходимо выявить и объяснить глубинную взаимосвязь между компонентами финансовых отчетов.
Два наиболее распространенных метода анализа финансовых документов -вертикальный и анализ коэффициентов. При вертикальном анализе компоненты финансового отчета соотносятся с общей суммой. Примером может служить процентная форма (common size format) балансового отчета и отчета о прибылях и убытках, т.е. когда данные статей выражены в процентах от общей суммы соответственно активов и доходов (выручки). Процентные финансовые отчеты чрезвычайно полезны, поскольку позволяют руководителям сразу увидеть возможные проблемы, такие, как непропорциональный рост стоимости реализованной продукции в процентном отношении к доходу (выручке) или дебиторской задолженности по отношению к общей сумме активов.
Анализ коэффициентов используется для исследования взаимосвязи между ‘компонентами финансовых отчетов. Эта взаимосвязь выражается в финансовых коэффициентах (financial ratios). Существуют 15 основных финансовых коэффициентов, принадлежащих к четырем категориям: прибыльности или рентабельности, оборачиваемости активов, ликвидности и структуры капитала. Первые две категории коэффициентов используются для оценки всей направленной на получение прибыли деятельности компании, две последние — для измерения степени ее риска.
Коэффициент рентабельности активов (ROA) представляет собой отношение чистой прибыли к общей сумме используемых компанией активов. Таким образом, он определяет прибыльность активов (табл. 7).
Коэффициент оборачиваемости активов позволяет оценивать возможности получения доходов с помощью активов компании. Чем выше отношение дохода (выручки) к сумме активов, тем выше эффективность их использования. Высокий коэффициент оборачиваемости означает, что, вероятно, будет получена сравнительно высокая прибыль (табл. 8).
Коэффициенты ликвидности определяют степень риска невыполнения компанией своих краткосрочных и долгосрочных обязательств (табл. 9).
Коэффициенты, характеризующие структуру капитала, предназначены для оценки возможных последствий решений по выбору источника финансирования (табл. 10).
Подготовка процентных финансовых отчетов и расчет финансовых коэффициентов должны позволить руководителям компании сделать выводы о результатах ее деятельности. В большинстве случаев такие выводы можно сделать, сравнивая полученные проценты и коэффициенты с определенными стандартами. Стандарт, в свою очередь, выбирается в зависимости от типа предприятия и цели проводимого анализа, о чем речь пойдет в следующей публикации.
При интерпретации коэффициентов наиболее широко используются следующие стандарты:
Соответствующий показатель для той же компании за предыдущий период (или периоды) — хронологический анализ (time-series analysis).
Соответствующий показатель аналогичных компаний за определенный период, как правило, компаний-конкурентов, работающих в одной и той же отрасли — это перекрестный анализ (cross-section analysis).
Заданный или плановый коэффициент (planned/target ratio), устанавливаемый в начале периода в качестве цели деятельности в течение этого периода. В данном случае реально достигнутые результаты сравниваются с ожидаемыми или запланированными.
Коэффициент-ориентир (benchmark ratio) отражает наилучшую управленческую практику компаний с аналогичными процессами деятельности и/или аналогичной структурой капитала.
Еще один способ интерпретации финансовых коэффициентов — деление их на составляющие. Облегчает понимание сложных коэффициентов, поскольку показывает соотношение более простых компонентов. Разделение коэффициентов на составляющие помогает выявить изменения ключевых финансовых связей, отражающихся на прибыли акционеров компании. Один из таких методов — анализ составляющих коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE Tree) (табл. 11).
Его суть — ствол дерева коэффициента рентабельности расщепляется на два уровня: ветвь основной деятельности и ветвь финансовой деятельности.
Ветвь основной деятельности оценивает эффективность основной деятельности компании. Коэффициент рентабельности активов — ключевой, показывает чистую прибыль на единицу используемых активов. Дальнейшее деление коэффициента рентабельности активов показывает, что он зависит от нормы прибыли (чистая прибыль как процент от дохода) и коэффициента оборачиваемости активов (доход на единицу активов). Чем выше норма прибыли и чем эффективнее использование активов, тем выше прибыльность на единицу используемых активов.
Ветвь финансирования показывает эффективность решений в области финансовой деятельности компании, принятых ее руководством. Результат этих решений — соотношение в балансовом отчете заемных и собственных средств. Наиболее распространенный коэффициент для выражения этого соотношения — коэффициент финансовой зависимости, то есть отношение средней суммы всех используемых активов к средней сумме собственного капитала. Он показывает, какая часть активов финансируется напрямую за счет собственного капитала, а какая — за счет заемных средств. Использование которых накладывает на компанию различные ограничения и означают различные виды финансового риска. Использование заемных средств связано с выплатой процентов и возвращением основной суммы задолженности в установленные сроки, тогда как кредиторы часто получают право претендовать на определенные средства компании в качестве обеспечения кредита. Заранее определенных платежей, связанных с собственным капиталом, не существует, но в связи с более высокой степенью риска, которому подвергаются акционеры, они имеют право собственности на всю чистую прибыль компании (после уплаты процентов и всех остальных обязательств).
Для наглядного выражения соотношения обеих ветвей дерево коэффициента рентабельности собственного капитала можно представить следующим образом:
Рентабельность Чистая прибыль Активы
собственного = ————— Х —————
капитала Активы Собственный
Капитал
или
Рентабельность
собственного = рентабельность Х финансовая
капитала активов зависимость
Рентабельность собственного капитала прямо пропорциональна как коэффициенту рентабельности активов, так и коэффициенту финансовой зависимости (отношение суммы активов к собственному капиталу). Чем выше чистая прибыль на единицу используемых активов, тем выше прибыль инвесторов, вкладывающих в компанию средства. Величина чистой прибыли в числителе формулы коэффициента рентабельности собственного капитала выражает прибыль, получаемую исключительно владельцами компании. Чем меньше в общем используемом капитале доля капитала, предоставляемого самими владельцами компании (т.е. чем больше финансовая зависимость компании), тем выше потенциальные прибыли ее владельцев (акционеров). Выбор правильного уровня финансовой зависимости — важнейшее управленческое решение для компании. Ее руководители должны выбрать такое соотношение заемных и собственных средств, которое обеспечило бы максимальную прибыль для акционеров без излишнего риска (в виде больших процентных платежей и/или невозможности выплатить или рефинансировать основную сумму задолженности при наступлении срока ее погашения). Финансовая зависимость может быть как слишком высокой, так и слишком низкой, и в обоих случаях последствия могут быть негативными.
К примеру, стремление добиться максимальной рентабельности только за счет увеличения заемных средств может привести к возрастанию финансового риска, которому будет подвергаться компания. В зависимости от того, превышает или нет уровень рентабельности собственных средств компании реальную чистую (с учетом налогов) процентную ставку по привлеченному капиталу, прибыль акционеров может соответственно увеличиваться или уменьшаться. (Реальная процентная ставка — это разница между номинальной установленной процентной ставкой и уровнем инфляции.)
Увеличение суммы задолженности в балансе увеличивает бремя процентных платежей компании, что может негативно сказаться на рентабельности собственного капитала, если реальные процентные ставки превышают уровень рентабельности активов компании. Более того, компании могут легко оказаться несостоятельными, оттого что они не могут выплачивать проценты, точно так же, как в результате проблем в области производства, маркетинга и дистрибуции. С другой стороны, увеличение финансовой зависимости может увеличить рентабельность собственного капитала, если рентабельность активов превышает реальную процентную ставку.
В этой связи при определении оптимального соотношения собственных и заемных средств компании необходимо оценивать целый ряд факторов. Это и конкретное положение, в котором она находится, и перспективы, и уровень риска, на который готовы пойти владельцы компании, и риск, с которым в целом связана деятельность компании, независимо от финансирования. Это также и прогнозы уровня реальной процентной ставки, и налоговые последствия различного соотношения собственных и заемных средств.
Другим важным аспектом оценки финансового положения компании с помощью финансовых коэффициентов является определение эффективности управления оборотными средствами, которая предполагает соблюдение заранее заданных стандартов. Чтобы определить, эффективно ли ведется управление оборотными средствами, необходимо ответить на следующие вопросы:
Большие ли у компании остатки на банковском счете?
Обычно по текущим счетам российские банки не выплачивают процентов, и нужно стремиться держать на этих счетах минимальное количество денег, необходимых для ведения текущей деятельности. Остальные свободные средства по возможности следует инвестировать в ценные бумаги со сравнительно низким уровнем риска для того, чтобы обеспечить прибыльность.
Эффективна ли система взимания задолженности? Обеспечивает ли она быстрое получение денег?
Необходимо как можно быстрее взимать задолженность и переводить полученные денежные средства в финансовые инструменты, приносящие процентный доход, или в активы, позволяющие получать прибыль. В любом случае, нужно назначать штраф за просроченные платежи, размер которого, по меньшей мере, должен компенсировать инфляцию.
Полностью ли осознают руководители компании все существующие возможности инвестирования свободных средств?
Такие инвестиционные инструменты, как государственные ценные бумаги, банковские депозиты, векселя и т.д., обеспечивают достаточно высокие процентные ставки и зачастую значительные налоговые льготы. Нужно максимально использовать эти инструменты для инвестирования временно свободных денежных средств — с учетом потребности компании в деньгах для каждодневной работы.
Оправдан ли существующий уровень товарно-материальных запасов?
Если не оправдан, то, возможно, компания теряет деньги, поместив их в активы, отдача от которых равна нулю. Важное значение имеет оптимальное соотношение различных запасов, необходимых для эффективной работы. Как слишком большое количество запасов ведет к потерям денежных средств, так и слишком низкий их уровень может быть источником потерь: деньги оказываются вложенными в простаивающее в ожидании загрузки оборудование. Если балансовый отчет свидетельствует об излишке запасов, может быть, целесообразно продать старые или морально устаревшие запасы по сниженным ценам, а не продолжать их финансировать.
Существует ли в компании система управления оборотными средствами?
Эта система предназначена для того, чтобы руководители, от которых зависит распоряжение оборотными средствами, понимали цену финансирования своих решений и имели стимулы поддерживать оптимальный уровень запасов, а также устанавливали соответствующую политику расчетов с покупателями и поставщиками.
6. Особенности подготовки финансовых отчетов компании для иностранного партнера
Деятельность компании редко ограничивается лишь национальным рынком. На определенном этапе компания оказывается перед необходимостью развития отношений с иностранными партнерами для реализации совместных проектов, привлечения инвестиций, размещения ценных бумаг компании на международных рынках капиталов и т.д. В этой связи у иностранного партнера возникает потребность ознакомиться с финансовой отчетностью вашей компании, выполненной в соответствии с международными стандартами учета и пересчитанной в иностранной валюте, а также с поправкой на инфляцию, особенно если уровень инфляции в стране достаточно высок.
Для учета инфляции в балансовом отчете необходимо перерассчитать статьи товарно-материальных запасов, зданий и оборудования по их текущей стоимости. Перерасчет товарно-материальных запасов необходим, если они не были закуплены приблизительно по текущим ценам. Например, если оборот запасов компании не более 90 дней, то их стоимость, возможно, почти соответствует текущим ценам, при условии, что все запасы регулярно используются и заменяются новыми. Перерасчет основных средств является более сложной задачей, поскольку требует выяснения текущих цен на каждую категорию этих активов. В результате нужно определить, сколько бы теоретически потребовалось компании для замены всех зданий и оборудования.
Для того, чтобы облегчить расчет текущей стоимости замещения, нужно:
Разбить большие группы активов (например, основные средства), как действительно использовавшихся, так и вообще существующих, на подгруппы по общим источникам их приобретения, например: заводское оборудование и инструменты, приобретенные у одного и того же производителя, транспортные средства, приобретенные из одного и того же источника.
Определить текущую стоимость замещения для каждой группы активов, используя текущие цены и консультируясь с производителями и дилерами. Такая группировка активов по источникам их приобретения позволяет сократить количество необходимых источников информации о ценах. Там, где такой способ невозможен или слишком долог, стоимость замещения активов можно определить по стоимости замещения для аналогичного оборудования. o Восстановить первоначальную группировку активов в балансовом отчете и заменить первоначальную их стоимость оценкой по стоимости замещения.
Пропорционально скорректировать сумму накопленной амортизации.
Для того, чтобы в балансовом отчете в результате проведенной переоценки активов не нарушился баланс, необходимо его восстановить путем увеличения показателя собственного капитала на ту же сумму, на которую увеличились активы. Такое увеличение показателя собственного капитала нужно показать в отдельной графе балансового отчета, которую можно назвать, например, Собственный капитал: поправка на инфляцию (табл. 12).
Хотя в России и существуют постановления правительства о порядке переоценки основных фондов (средств), содержащие индексы переоценки, их использование не является адекватной заменой перерасчета на основе текущей стоимости замещения. Также было бы неправильно использовать вместо переоценок на основе текущей стоимости замещения пересчет в твердую валюту (табл. 13). Это объясняется тем, что инфляция и изменение курса национальной денежной единицы к твердым валютам представляют собой совершенно разные явления.
Использование перерасчета статей балансового отчета на основе текущей стоимости замещения во многом обусловлено особенностями системы цен, сложившейся в России. В соответствии с международным стандартом учета 29 финансовая отчетность в условиях гиперинфляции, для переоценки статей отчета о прибылях и убытках и балансового отчета рекомендуется использовать общий индекс инфляции. Однако в связи с особенностями российской системы динамика сравнительных цен сильно различается по отдельным группам товаров (товары промышленного назначения, ТНП, товары длительного пользования, сырье и пр.). Таким образом, цены, рассчитанные по общему индексу инфляции, будут сильно отличаться от цен, полученных на основе определения текущей стоимости замещения.
Следующим шагом подготовки финансовой отчетности компании для иностранного партнера является перерасчет отчета о прибылях и убытках. Цель этого перерасчета состоит в выявлении реальных прибылей, т.е. не искаженных инфляционным ростом цен.
Отчеты о прибылях и убытках необходимо пересчитывать с учетом индекса инфляции за соответствующий период. Получающийся в результате отчет в постоянных рублях дает возможность выявить, что в действительности происходит с предприятием, так как такой отчет дает возможность провести сравнение по нескольким временным периодам. Заключительным этапом подготовки финансовой отчетности компании для иностранного партнера является пересчет ее в иностранной валюте. Как правило, необходимо предоставить два балансовых отчета, пересчитанных по текущей стоимости замещения, — на начало и на конец финансового года. Для пересчета в иностранную валюту этих отчетов используется так называемый замыкающий курс рубля, т.е. курс на последнюю указанную в соответствующем балансовом отчете дату (табл. 14).
При переводе отчета о прибылях и убытках в иностранную валюту используется средний обменный курс за период. (Метод перевода отчета о прибылях и убытках в доллары по среднему курсу, конечно, предполагает, что продажи равномерно распределялись в течение всего года. Если продажи подвержены сезонным колебаниям, то следует разделить эти данные помесячно или поквартально и определить средний обменный курс в течение этих периодов.) Поскольку чистая прибыль в отчете о прибылях и убытках должна равняться изменению собственного капитала в балансовых отчетах на начало и конец года, то в отчет о прибылях и убытках необходимо добавить еще одну статью — Результат изменения обменного курса (табл. 15).
Эта статья и отражает ту разницу, о которой говорят как о прибыли или потерях от пересчета в другую валюту. Данная статья используется для приведения чистой прибыли в соответствие с изменениями в собственном капитале за период (при этом предполагается, что изменений суммы внесенного капитала, а также выплаты дивидендов не производилось).
7. Расчет рентабельности планируемых инвестиций
При оценке привлекательности инвестиционного проекта важно уметь рассчитывать уровень рентабельности инвестиций. Закладываемая в бизнес-план бухгалтерская прибыль в абсолютном выражении не дает полной картины, поскольку для инвестора необходимо определить, какой процент прибыли на инвестиции может принести реализация данного проекта. Прежде всего при оценке проекта нужно сделать так, чтобы стоимость денежных единиц, которые предстоит получить в виде прибыли в ходе реализации проекта, была соизмерима с той, которую предполагается инвестировать. В этих цепях необходимо использовать метод дисконтирования завтрашних денег для определения их сегодняшней стоимости. До начала расчетов следует принять во внимание одно допущение.
Ожидаемая
общая = инвестиции * (1+r)n
прибыль
Эта формула содержит две переменные, а именно: r — годовая процентная ставка, n — количество лет до достижения ожидаемой общей прибыли. Допущение будет состоять в том, что при расчетах будет использоваться сложная процентная ставка, т. е. предполагается реинвестирование всей прибыли, зарабатываемой каждый год, до завершения проекта. То есть общая ожидаемая прибыль равна основной сумме, инвестированной под сложный процент r на n периодов.
Поскольку ожидаемая в будущем прибыль является результатом инвестирования, можно утверждать и обратное: в основе каждого рубля или доллара, которые будут получены в будущем, лежит определенная сумма, инвестированная сегодня. Эта сумма называется текущей стоимостью будущей прибыли. В этой связи прежнее уравнение можно записать иначе:
ожидаемая общая прибыль
Текущая = —————————
стоимость (1+r)n
Эта формула помогает определить, сколько стоит сейчас какая-либо сумма, которую предполагается получить в известный момент в будущем. Процесс приведения будущих прибылей к текущей, то есть сегодняшней стоимости, называется дисконтированием, а г — ставкой дисконтирования. Чем выше ставка дисконтирования и чем дольше период до получения ожидаемой общей прибыли, тем ниже оценивается ожидаемая общая прибыль в настоящий момент. Также считается, что текущая стоимость равна ожидаемой общей прибыли, умноженной на коэффициент дисконтирования, который показывает точную текущую стоимость одной будущей денежной единицы на период в n лет под г процентов в год:
Коэффициент дисконтирования = 1/(1+r)n
Чем дольше срок и чем выше ставка дисконтирования, то есть ставка, по которой инвестируется денежная единица, тем меньше ее текущая стоимость, отраженная в коэффициенте дисконтирования. Умножив ожидаемую в данном году прибыль на заранее вычисленный коэффициент дисконтирования, легко определить ее текущую стоимость.
В процессе анализа привлекательности инвестиционного проекта суммы ежегодного ожидаемого изменения денежных средств дисконтируются обратно к текущей (то есть сегодняшней) стоимости этих денег. В результате получается величина дисконтированного суммарного изменения денежных средств (discounted cashflows), которая показывает, сколько денег в сегодняшнем выражении, то есть в сегодняшней реальной стоимости этих будущих денег, принесут данные инвестиции (табл. 16).
Оценка привлекательности инвестиционного проекта прежде всего предполагает уяснение того, что следует рассматривать в качестве составляющих ожидаемой общей прибыли, подлежащей дисконтированию. Первое, что нужно сделать, — это обратить все доходы и затраты, связанные с проектом, в деньги. Для этого необходимо устранить из вычислении все неденежные доходы и затраты.
Еще одним важным моментом в процессе оценки привлекательности инвестиционного проекта является определение операций, вызывающих отток денежных средств. Среди наиболее крупных статей расходов — инвестиции в основные средства и нематериальные активы (например, закупка лицензий), затраты и расходы в процессе текущей работы. Кроме того, дополнительные инвестиции в оборотные средства также должны учитываться в сумме общих денежных инвестиций в проект.
Амортизационные отчисления не являются расходованием денег. Все деньги, использованные на приобретение оборудования, будут потрачены единовременно в момент его покупки или в сроки, определяемые условиями оплаты. Амортизация просто позволяет списывать стоимость этого оборудования в течение периода его использования. В рассматриваемом проекте приобретаемые основные средства могут быть амортизированы за 5 лет. Но российские положения о бухгалтерском учете позволяют также амортизировать и инвестиции в нематериальные активы, например, затраты на разработку новых видов продукции и покупку лицензий. Если срок амортизации нематериальных активов также будет 5 лет, то дополнительные амортизационные отчисления приведут к сокращению бухгалтерских прибылей, но в то же время они увеличат получаемые денежные средства за счет сокращения налога на прибыль. А ведь в конечном итоге привлекательность проекта определяется текущей стоимостью ожидаемых денежных средств, а не бухгалтерской прибылью.
Особенно важное значение при оценке привлекательности инвестиционного проекта занимает определение правильной ставки дисконтирования, поскольку по данной ставке можно будет установить, насколько выгодными будут инвестиции в проект. В рассматриваемом проекте в качестве ставки дисконтирования и целесообразно использовать ставку средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Ставка средневзвешенной стоимости капитала — это выраженная в процентах цена, которую компания платит за использование этих денег, то есть средняя (с учетом размера капитала) цена финансирования долгосрочных активов. Расчет этой цены, которая по существу является ставкой средневзвешенной стоимости всей долгосрочной задолженности и собственного капитала, достаточно прост (табл. 17). Для этого необходимо определить среднюю ставку стоимости всей долгосрочной задолженности после уплаты налогов и средний процент прибыли, который могут ожидать инвесторы, с учетом альтернативных возможностей размещения своего капитала и степени риска, на который они идут, когда делают эти инвестиции.
После определения ставки стоимости заемных средств, то есть чего компании будет стоить привлечение этих средств после уплаты налогов, а также ожидаемых прибылей акционеров, необходимо соизмерить каждую из полученных ставок с долей капитала по соответствующей ставке в общей сумме инвестиций в предприятие. В результате получится ставка средневзвешенной стоимости капитала, которая становится ставкой дисконтирования для рассматриваемого, проекта. На практике выбор .ставки дисконирования должен основываться на том, каков источник (или каковы источники) инвестируемых средств. В этой связи наиболее вероятны три случая:
1. Инвестиции обеспечиваются только за счет задолженности
В этом случае ставка дисконтирования должна равняться ставке стоимости финансирования с учетом налогов, то есть ставке процентных платежей кредиторам с поправкой на последствия налогообложения. Выплаты процентов по кредитам, как правило, входят в не облагаемые налогами затраты и снижают общую сумму налога. Инвестиционный проект является приемлемым только в том случае, если приносит прибыль, превышающую ставку стоимости финансирования с учетом налога.
2. Инвестиции обеспечиваются только за счет акционерного капитала
В отличие от кредиторов акционеры не требуют фиксированных периодически выплачиваемых процентов на инвестированный капитал. Однако, как правило, они заранее знают ставку рентабельности, которую способны обеспечить инвестиции их средств в другие проекты (при том же уровне риска). Для акционеров ставка рентабельности представляет собой ставку стоимости альтернативного финансирования, то есть ставку стоимости инвестирования в другие возможные проекты. Эта ставка стоимости альтернативного финансирования и равна ставке дисконтирований денежных средств, которую следует использовать, когда инвестиции делаются за счет акционерного капитала (естественно, сравниваются проекты с равной степенью риска).
3. Инвестиции обеспечиваются как за счет задолженности, так и за счет акционерного капитала
В этом случае используется ставка средневзвешенной стоимости капитала, которая рассчитывается следующим образом:
Средневзвешенная стоимость капитала = ПЗ*З/А + ПК*К/А
где ПЗ — процент выплат по задолженности, 3 — сумма задолженности, А — сумма активов, ПК — процент выплат по акционерному капиталу (стоимость акционерного капитала), К — сумма акционерного капитала.
Заключительная часть анализа инвестиционной привлекательности проекта состоит в расчете самого важного для инвестора показателя — чистой текущей стоимости. Если первоначальные инвестиции в проект окупаются текущей стоимостью ожидаемого будущего притока денежных средств, то инвестиции компании в проект будут иметь положительную чистую текущую стоимость. В этом случае проект обеспечивает более чем’адекватную прибыльность’, или рентабельность, инвестиций.
Если бы стоимость Дисконтированного будущего изменения денежных средств была равна сумме первоначальных инвестиций, чистая текущая стоимость равнялась бы нулю. Это означало бы, что инвесторы получают желаемую отдачу, а прибыльность равна ставке дисконтирования движения денежных средств.
Если Чистая текущая стоимость отрицательная, это значит, что прибыль инвесторов будет ниже Той ставки, по которой денежные средства были дисконтированы. Например, при инвестициях/финансируемых только из собственного капитала, где ставка дисконтирования — это ставка прибыли, которую ожидают получить акционеры с учетом риска, на который они идут, отрицательная чистая текущая стоимость будет означать, ч1о инвесторы не получат той прибыли, которую они могли бы получить в другом месте при том же уровне риска.
В целом компании следует браться за проекты с положительной чистой текущей стоимостью, поскольку они обещают отдачу от данных инвестиций сверх ожидаемой (с учетом уровня риска). Однако для того, чтобы определить правильную ставку дисконтирования, руководство компании должно до конца осознавать степень риска проекта, а чтобы уверенно принимать решения, ему необходимо хорошо прогнозировать как объемы, так и сроки движения денежных средств. Процесс оценки инвестиционной привлекательности проекта завершается определением процента прибыли, которую компания будет иметь с вложенных инвестиций. Для определения реальной прибыльности инвестиционного проекта нужно сравнить внутреннюю ставку рентабельности инвестиций (investment’s internal rate of return — IIRR) со ставкой, используемой для дисконтирования движения денежных средств, где IIRR является ставкой дисконтирования, которая сводит чистую текущую стоимость инвестиций к нулю.
